金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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