4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，串子是什么意思网络，足球串子是什么意思4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表串子是什么意思网络，足球串子是什么意思8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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